恒盛策略华泰期货：铝价重心持续走高，下游接货谨慎

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　　来源：华泰期货

　　作者：封帆

　　重要数据

　　铝现货方面：SMM数据，华东A00铝价21730元/吨，较上一交易日变化280元/吨，华东铝现货升贴水-50元/吨，较上一交易日变化-10元/吨；中原A00铝价21600元/吨，现货升贴水较上一交易日变化-20元/吨至-180元/吨；佛山A00铝价录21640元/吨，较上一交易日变化280元/吨，铝现货升贴水较上一交易日变化-10元/吨至-135元/吨。

　　铝期货方面：2025-12-01日沪铝主力合约开于21615元/吨，收于21865元/吨，较上一交易日变化355元/吨，最高价达21915元/吨，最低价达到21575元/吨。全天交易日成交255931手，全天交易日持仓265623手。

　　库存方面，截止2025-12-01，SMM统计国内电解铝锭社会库存59.6万吨，较上一期变化0.0万吨，仓单库存66833吨，较上一交易日变化-102吨，LME铝库存537900吨，较上一交易日变化-1150吨。

　　氧化铝现货价格：2025-12-01SMM氧化铝山西价格录得2835元/吨，山东价格录得2770元/吨，河南价格录得2860元/吨，广西价格录得2885元/吨，贵州价格录得2900元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得314美元/吨。

　　氧化铝期货方面：2025-12-01氧化铝主力合约开于2701元/吨恒盛策略，收于2677元/吨，较上一交易日收盘价变化-41元/吨，变化幅度-1.51%，最高价达到2705元/吨，最低价为2668元/吨。全天交易日成交242094手，全天交易日持仓359920手。

　　铝合金价格方面：2025-12-01保太民用生铝采购价格16900元/吨，机械生铝采购价格17200元/吨，价格环比昨日变化100元/吨。ADC12保太报价20900元/吨，价格环比昨日变化100元/吨。

　　铝合金库存：铝合金社会库存7.46万吨，厂内库存5.92万吨。

　　铝合金成本利润：理论总成本21069元/吨，理论利润-269元/吨。

　　市场分析

　　电解铝：微观数据并未表现强势利多因素，社会库存保持平稳，绝对价格上涨后下游接货积极性不高，现货贴水继续扩大。当前库存绝对值偏低，对价格难以形成利空影响，同时进入传统消费淡季，社会库存若不升反降则转变为利多因素，在宏观大周期下微观数据若不能形成明显利空影响，对价格难以形成压力。美国12月降息预期提高，中国最新宏观数据偏弱，但即将召开经济会议，市场预期犹在。基本面方面，海外电力供应及成本问题需要关注。对未来的消费保持乐观，降息大周期不改，再通胀尚未体现，关注春节前社会库存的降库预期能否兑现。

　　氧化铝：云南电解铝厂以广西出厂价2820元/吨的价格采购2000吨氧化铝。国内现货市场价格继续偏弱运行，且市场成交热度回落，电解铝厂原料储备充足。基本面方面难见利多因素，北方地区因环保等因素影响出现减产情况，但预计

　　影响周期仅位15天，对当前过剩局面贡献极为有限。铝土矿价格坚挺，国产矿短期面临环保压力，进口矿供应开始增加，对价格的情绪开始转弱。价格已跌破边际最高现金成本，但未触发规模性减产的情况下，成本支撑有待考验，社会库存持续增加，供需仍处于过剩格局。但当前氧化铝估值偏低，铝土矿价格已经跌至几内亚边际最高成本，几内亚铝土矿的不确定性风险需要防范。

　　策略

　　单边：铝：谨慎偏多氧化铝：中性铝合金：谨慎偏多。

　　套利：中性

　　风险

　　1、海外政策超预期扰动。2、流动性变动超预期。3、海外矿石供应出现新扰动

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