天策吧贝莱德：AI主导全球投资主线，中国科技股吸引海外关注

　　贝莱德在未来12个月尤其看好由 AI 驱动的美国大型科技股天策吧。

　　目前，美国降息预期强烈，人工智能（AI）这一牛市主线仍支撑美国和全球股市。全球资金越发看向新兴市场，中国的AI主题亦引发外资兴趣。

　　针对未来的全球投资前景，第一财经对话贝莱德智库中东及亚洲首席投资官庞文博（Ben Powell）。在他看来，即使近期非农就业数据大幅放缓，但美国经济更可能是“温和放缓”，因为老龄化和移民政策的变化可能会减少劳动力供给，但对工人的需求仍在增长，而不是收缩，因此目前并不指向衰退。同时，美国的工资增长仍相对强劲，这可能会阻止通胀完全回到目标水平。因此，贝莱德预计美联储未来的累计降息次数并不会达到市场普遍预期的5~6次，而是在今年降息2次。

　　整体而言，贝莱德在未来12个月尤其看好由 AI 驱动的美国大型科技股。此外，庞文博表示，尽管整体对中国股市持有中性观点，但重点看好中国科技股，核心原因是，中国科技股与全球同行（尤其美国科技股）的估值差距仍较大，且AI驱动的增长逻辑在国内同样成立，存在进一步估值修复空间，而且中国的芯片产业链具备较大的“国产自主”潜能也越发受到认可。

　　美国就业未必太弱、谨看降息次数

　　继8月公布的7月非农就业数据“爆雷”后，最新的8月数据亦令人大跌眼镜。当月的非农新增就业2.2万大幅低于预期，失业率4.3%创近四年新高。主要的就业增长驱动力来自于医护行业。

　　除此之外，6月和7月非农就业岗位又合计下修2.1万。换言之，实际上6月的非农是负增长，这也是疫情以来的首次实际负增长。上个月，美国劳工部更是将5月和6月的数据累计下修超10万人。

　　不过，庞文博表示，“当前我们运行在史无前例的‘未知水域’。受疫情复苏影响，叠加新政府移民政策调整（遣返非法移民）和人口老龄化，美国出现罕见的劳动力供给下降，导致非农就业数据解读难度加大——即便数据看似疲软，也可能因劳动力供给锐减，而并非市场真的疲软，因此市场参与者需谨慎评估数据，避免过度自信。”

　　不可否认的是，通胀压力持续。8月的平均时薪同比仍大幅增长3.7%，远高于同期通胀读数。这可能意味着，“工资-物价”螺旋正在加速，即薪资上升更多是为了追赶居高不下的通胀，而这本身又在推升通胀。这就导致美联储将尴尬衡量其 “双重法定使命”（价格稳定和充分就业），两者开始出现矛盾。

　　“当前通胀水平偏高天策吧，且关税政策可能在未来数月至数季度内进一步推高通胀，使通胀形势更复杂。”庞文博表示，为此贝莱德对美联储降息的预测相比起其他机构更为保守，该机构认为美联储今年将降息2次（分别是9月1次，年底前再1次），将利率降至4.0%，该预测与市场共识大致相符。

　　相比之下，有些机构，例如摩根士丹利，认为本轮降息周期将累计降息6次，将中性利率降至3.25%左右，但贝莱德则持观望态度，这一“反共识” 观点的核心依据是，美国经济仅是温和放缓，加之通胀问题仍未解决，美联储需兼顾通胀目标与就业市场，且美国经济结构已发生变化，难以回归过去的大幅降息周期。

　　不过，庞文博并不担心美联储和特朗普之间的“战争”，“新任主席大概率具备极高专业资质，符合主流预期，且能获得市场与经济学界认可，美联储的专业性、独立性不会改变，无须过度担忧人事变动对机构运作的影响。”

　　同时，该机构仍然坚持“美元走弱”的观点。原因在于过去多年美国资产（尤其是股市）与美元均表现强劲，导致全球投资者对美国资产配置比例过高；从风险管理与组合构建角度，部分资金需从美国资产转向全球其他市场（包括新兴市场），这一重新配置趋势将推动美元小幅走弱，而非因美国经济基本面担忧导致的大幅下跌，未来美元大概率维持“中性偏弱”态势。

　　AI浪潮仍利好美国科技大盘股

　　当前，大盘科技股仍是贝莱德最看好的领域，AI浪潮也是额外的驱动力。同时，美元走弱对美股构成利好。许多大型科技企业约60%的营收来自海外，标普500成份股的整体海外收入占比亦接近30%~40%。

　　庞文博认为，AI是 “超级驱动力”，即便存在贸易摩擦、关税等干扰因素，AI技术发展与相关投资仍会持续——全球超大规模企业在 AI 领域的资本开支（约5000亿美元/年，占全球GDP的0.5%）规模与速度史无前例，且AI生态不仅包括芯片，还涵盖能源、数据中心、房地产等上下游产业，具备长期增长潜力。他也不认同“AI资本开支将在2026年见顶”的担忧，认为AI驱动的营收与盈利增长仍会超预期。

　　年初时，美股科技板块剧烈调整，部分龙头回撤幅度甚至超过30%。当时，多数投资者基于“均值回归”思维，认为此前涨幅过大的科技股存在显著回撤风险，但贝莱德认为，均值回归策略并不适合当前的宏观环境。

　　原因在于，当前美国通胀率尚未稳定锚定在2%，AI对生产率的提振仍不确定，经济增长与财政政策也缺乏长期锚点。在这种缺乏“中长期坐标”的背景下，资产配置难以依赖传统的均值回归逻辑。

　　因此，在AI驱动的结构性变革时代，均值回归不再是主导逻辑，也正是这种背景推动了“科技七巨头”的持续强势。

　　外资关注中国、看好科技自主主线

　　在美国经济不出现衰退且降息环境下，一般新兴市场最为受益。

　　今年以来，中国股市强势回归，6月开始，A股表现优于H股。国内大型保险公司已投入约6000亿元增持A股。

　　尽管市场存在“流动性驱动、缺乏基本面支撑”的质疑，但贝莱德认为，行情同时具备“基本面逻辑”——全球投资者重新意识到“AI 并非美国专属，中国也具备 AI 发展优势”。

　　庞文博举例称，中国有大量优秀工程师，有政府政策支持，亦有资本市场融资体系，且此前中国科技股与美国科技股存在显著估值差距，近期估值修复进一步提振了国内投资者信心。同时，中国投资者面临低利率环境，也更愿意转向收益潜力更高的股市。

　　近期，高盛的报告也显示，在AI浪潮驱动下，2025年以来，中国算力需求大爆发，中国前四大CSP（云服务提供商，包括阿里云、腾讯云、华为云和字节跳动）资本开支增速明显高于全球平均水平。以腾讯为例，2025年二季度资本开支同比大增119%，凸显中国科技企业在AI时代对数据中心、GPU集群以及高速互联网络的持续投入。

　　摩根士丹利则认为，算力需求的激增意味着对AI芯片、存储芯片和高速互连技术的需求将持续攀升。该机构目前预计，到2027年，中国本土图形处理器仅能满足39%的人工智能需求。中国本土AI芯片厂商（如华为、寒武纪、昆仑芯、摩尔线程等）正在加大研发投入，以分散对英伟达等单一供应商的依赖。此外，先进封装（如CoWoS、CPO）成为中国突破算力瓶颈的重要方向。